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分析称后续降息降准仍将继续 适度扩张仍有必要

2015/2/9 12:21:19
文章来源:网络

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  以现在的金融市场化程度和货币政策的传导机制而言,要达到解决“融资难”、“融资贵”的效果,降息之后也有必要降准支持。而且,在以往的政策周期中,利率工具和准备金工具也多是配合使用。再考虑到近期的贬值趋势,外汇占款不容乐观,这都需要降准对冲。

  资金的价格也就是利率,同样是由货币的供需关系决定,如果供给端也就是银行的信贷能力没有明显的变化,单纯调整基准利率无助于降低资金价格。央行此前7折房贷利率优惠的条文之所以成为一纸空文,无非是信贷资源有限,银行没有利率优惠的必要。

  一般而言,价格型货币政策工具大多是通过流动性吞吐来达成目标。在降低广义社会融资成本的努力上,如果没有数量型工具配合的话,单纯使用价格型货币政策工具效果十分有限。回顾既往,我国在经济下行压力加大的时候,也鲜见单纯的降息,历次降息都是配合以降准等流动性释放来达到稳增长效果的。

  兴业银行首席经济学家鲁政委认为,货币政策迫切需要由双目标回归单目标。在当前情况下,央行一方面被要求M2要稳定于13%左右,货币量不能投放太多;但另一方面又被要求降低实体经济融资成本,市场利率不能上升。但若仅为后者,却会导致M2超标。

  在中金公司看来,高准备金率还增加了利率传导机制摩擦力。虽然央行降息,有助降低实体经济融资成本。但融资成本下降,刺激贷款需求上升,贷款创造存款,又会带来一般存款增加。如果此时法定存款准备金率保持不变,就会带来法定存款准备金补缴增加,引发银行超储下降,造成银行间市场利率上升压力,对降息的作用形成削弱。因此,下调当前超高的存准率才能和降息政策发挥更好的协同作用。

  降息还会对外部流动性供给产生影响。降息将直接收窄中美利差,短期内减轻人民币升值压力,进而驱使人民币掉期点数下行,继而给予未来即期市场以贬值空间。2012年的两次降息经历显示,在降息初期,中间价一般会开在贬值方向。鲁政委判断,人民币或将于2015年一季度正式开启贬值。

  如果人民币走软,无疑将对外汇占款情况产生不利影响。此前,由于贸易和投资的双软,外汇占款情况本不乐观。在今年6-9月的四个月中,央行新增外汇占款累计减少近1000亿元,这对应着基础货币的回笼。此前的高准备金率的形成是为对冲外汇占款的快速增加,但现在形势发生逆转,就需要央行下调存款准备金率,提高货币乘数。

  而且,为了对冲经济下行风险,并在这个过程中相对平稳地完成去杠杆,适度扩张仍有必要,后续的降息降准仍将继续。可以说,去杠杆也需流动性缓冲,这是为了防止去杠杆过猛而冲击经济稳定。

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